紫燕食品(603057):经营势能加速向上 成本回落红利释放 天天热议
(资料图)
事件:公司2022年实现收入36.03亿元,同比增长16.51%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长-32.28%;实现扣非后归母净利润 1.81亿元,同比增长-33.22%。其中 2022Q4 实现收入 8.60 亿元,同比增长 19.83%;实现归母净利润-0.06 亿元,21Q4为0.34亿元;实现扣非后归母净利润-0.18亿元,21Q4为0.18亿元。公司2023Q1实现收入 7.55 亿元,同比增长 13.84%;实现归母净利润 0.45 亿元,同比增长 60.29%;实现扣非后归母净利润 0.34亿元,同比增长60.38%.
疫情下2022年净开店放缓,店均收入保持平稳。2022 年公司实现鲜货收入 30.56亿元,同比增长13.77%,公司净开店535家,平均门店数量同比增长13.70%,预计开店延续前几年强劲趋势,但疫情反复下关店率上升.2022年公司平均门店收入为56.30万元,同比增长0.06%保持稳定,展现出较强韧性。分品类看,2022年夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他分别实现收入10.94、9.17、3.86、6.59亿元,同比分别增长17.27%,8.96%、2.81%、22.93%,核心大单品夫妻肺片收入保持强劲增长。分地区看,华东、华中、西南,华北、华南、西北、东北分别实现收入25.88、3.88、2.90、1.44、0.80、0.40、0.22亿元,同比分别增长15.43%、20.27%、24.67%、13.82%、21.43%、-6.00%、783.49%,华东大本营保持稳健增长,新开发东北市场表现良好。
成本上涨致毛利率承压,市场开拓带来销售费用率上行。2022 年公司鲜货产品均价同比提升6.36%,主要受益于提价效应;但由于牛肉及牛副价格大幅上涨,吨成本同比提升 13.98%,综合来看,2022 年鲜货产品毛利率同比下降 5.68 个 pct 至 15.15%。
2022 年公司销售、管理费用率同比分别+0.63、-0.88 个 pct 至 3.80%.4.62%,销售费用率上升主要系市场开拓、品牌推广等原因增加了广告宣传费和人力支出。综合来看,2022年公司销售净利率同比下降4.36个pct至5.98%.
2023Q1 经营势头向上,成本好转驱动盈利能力回暖。2023Q1 公司收入同比增长 13.84%,经销商净增加 8 个至 97 家。同店方面虽然单个月份受报复性餐饮和旅游的影响有所波动,但预计整体保持正增长。2023年公司继续保持快速开店,重点聚焦同店提升,从而降低闭店率,实现门店数量快速且良性增长,受益于牛肉及牛副成本回落,2023Q1 毛利率同比提升 2.32 个 pct 至 18.69%,销售、管理费用率同比分别+0.29、+0.27 个 pct 至 4.54%.6.46%.综合来看,2023Q1 销售净利率同比提升 1.68 个 pct至 5.82%.
盈利预测:公司是佐餐卤味龙头,2023年保持快速开店的同时,重点提升同店,降低闭店率。此外成本端牛肉及牛副价格高位回落,驱动利润弹性加速释放。考虑到成本回落,我们上调盈利预测,预计公司 2023-2025 年收入分别为 43.56.52.20.61.93亿元(2023-2024年前值为43.95.52.40),归母净利润分别为4.03.5.05、6.38亿元(2023-2024年前值为3.46、4.66),EPS分别为0.98、1.23.1.55元,对应PE为29倍、23倍、18倍,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全风险;主要原材料价格波动的风险;市场开拓不及预期的风险。
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